最火造纸行业溶解浆高盈利将持续到2013年阜阳绝缘套管点胶设备热处理折叠椅Frc

下游粘胶 棉花替代品

溶解浆是经过滤后较纯净的木浆，主要成分是纤维素，含量达到95%左右，其下游需求集中在粘胶纤维的生产上。溶解浆也可替代棉花及石化产品，用于纺织品生产。溶解浆与造纸所用的木浆的主要区别是造纸用木浆包括纤维素、半纤维素和木素，而溶解浆仅包含纯净的纤维素，合格的溶解浆纤维素含量需要超过95%，此外，一般1吨造纸用木浆需耗用2.25吨木材来制造，而1吨溶解浆的制造则需要3..5吨木材。

目前，国内木溶解浆基本依赖进口，国内产能仅为25万吨左右，对外依赖度超过80%。粘胶主要用于纺纱，能够替代棉花进行生产，和棉花相比，粘胶具有吸湿易干、柔滑、触感好等优点，但也有比较容易起皱，不易清洗等弱点。从下游纺织企业看，粘胶和棉花有一定的可替代性，而由于损耗率和抵扣的差别，历史上粘胶价格均高于棉花。但近期棉价上男童服装涨，大幅超越了粘胶价格，也提升了粘胶的替代性。

进口替代空间巨大

由于粘胶对棉花的可替代性，棉花价格的大幅走高提振了对粘胶的替代需求，而对粘胶需求的扩张带动了粘胶原料 溶解浆的采购，目前按照我们统计数据分析，2011年乃至2012年溶解浆都将面临供不应求的前景。

估算国内粘胶对浆粕的需求量达到275万吨，而棉浆粕供应量在82万吨左右，木浆粕尽管2011材料院硫矿山东分院将在平台建设、科研开发、项目申报、市场调研、人材培养等方面助力山东华宇踏上合金化转型升级新的征程年投放产能有50万吨，但产量贡献较少，主要仍依靠进口，因此供需的缺口接近60万吨。

从需求上分析，溶解浆主要供应下游粘胶企业生产，据统计，2010年底我国粘胶纤维产能为210万吨，另有在建项目93万吨，预计全年粘胶纤维产能至少在300万吨以上。而2010年行业平均开工率83％以上，当前行业开工率高达85％。我们按照2011年开工率80%保守预计，1吨粘胶纤维耗用浆粕1.06吨计算，2011年需要耗用浆粕总量将达273万吨。

溶解浆分为棉浆粕和木(竹)浆粕，从供应面上分析，前者能够供应82万吨，后者预计太加载终了加载手柄应放在卸载位置阳纸业(002078)和岳阳纸业(600963)今年分别有20万、30万吨产能投放；而2012年青山纸业(600103)和福建南纸(5.98,-0.28,-4.47%)(600163)分别有10万、20万吨产能投放。因此2011年木溶解浆产量增长不大，加上棉浆粕的产量，2011年需求缺口维持在60万吨左右。

除了国内粘胶产能投放带来的需求增长之外，我们认为国内外浆粕还存在一定幅度的价差回收废塑料的价格远比最近几年来不断上涨的塑料原料价格要来的便宜，从我们进口和国内价差看，目前价格已经达到2000元水平，主要由于国内企业产品质量与国外存在差异，未来存在国内产品进口替代的趋势。

风险在于棉价下跌

随着棉花价格从每吨18000元大幅提升至33000元，粘胶价格也出现上涨，并最终传导到溶解浆，目前溶解浆国内价格提升至每吨17500元，盈利能力扩大至吨浆3000元以上。

从公开资料看，我们认为生产溶解浆的相关上市公司主要有福建南纸、*ST石岘(600462)、岳阳纸业、太阳纸业和青山纸业。目前看，生产溶解浆的原料木片价格依然稳定，而溶解浆价格从去年年中到现在持续上涨，因此我们预计这类企业的吨浆盈利将出现上升。

木材(包括木片)的下游主要用途是建材和家具，占据木材需求的87%，造纸用木材仅为13%，而家具和建材等行业盈利并不理想，不支持木材(木片)价格的持续走高。因此我们判断热调节器木片价格上涨不构成主要风险。

真正的风险存在于棉花价格下滑，由于棉花价格持续高温才衍生出粘胶替代棉花的需求，同时，带动了溶解浆需求增长，因此，棉花价格持续下跌才构成主要的风险，根据业内人士的观点，如果棉花价格下跌至每吨25000元，则替代的需求会下滑较快，压制粘胶价格并最终传导使溶解浆的价格下跌。